由于新的CPI篮子和对1月份数据的修订，2025年初的通胀水平低于预期。随着新的CPI权重和对电价更加现实的假设，通胀可能在今年晚些时候回到目标区间，而不是国家银行预计的明年第三季度。我们可能会在2025年下半年看到降息。
CPI低于初步估计
2月份的CPI通胀同比达到4.9%（ING：5.4%；共识：5.3%）。这和1月份的增速相同，经过将同比增速从5.3%下调后，我们的月环比价格增长预测0.3%得到了兑现，但年增长的差异源于CPI篮子的更新和1月份数据的下调。
在2月份，商品价格同比上涨4.3%，服务价格同比上涨6.6%，与1月份的4.2%和6.8%相比均有所上升。食品和非酒精饮料的价格同比上涨6.2%（1月份为5.5%），这对年度CPI造成了上行压力。同时，燃料价格则产生了通缩影响，2月份汽油价格同比下降2.6%，而1月份保持稳定（同比增长0.0%）。
篮子权重的意外较大变化
波兰国家统计局每年在3月份更新CPI篮子的权重，以反映消费者开支模式的变化。今年的变化幅度较往年更大。最大的下降出现在食品和非酒精饮料（下降1.76个百分点至25.87%），因为波兰人在去年的必需品支出上显得相当节俭。
与住房相关的成本也出现了大幅下降（下降0.99个百分点），因为2024年上半年能源价格被冻结。与住房相关的能源在CPI中的份额从2024年的11.8%降至11.08%。
尽管CPI篮子中的燃料支出下降了0.6个百分点至5.5%，我们仍看到交通的份额显著上升，从之前的9.24%上升至11.05%。这反映了交通设备份额的显著增加，从去年的1.2%三倍增长至2025年的3.4%。这一发展与零售销售数据一致，显示去年乘用车购买势头强劲。
根据现有数据，我们估算去除食品和能源价格的核心通胀在1月和2月份降至约3.7%（年同比），而去年年底为4.0%（年同比）。波兰国家银行的核心通胀官方数据将于下周发布。核心通胀在总体CPI中的份额从2024年的54.47%上升至57.55%。
2025年与2024年CPI篮子权重的变化
CPI的百分比
来源：GUS。
通胀前景比国家银行3月份的预测更为乐观
我们预计在3月份，通胀将接近5%（年同比），而不是之前预期的5.6%。由于第二季度开始恢复食品增值税，我们将进入更高的统计基数。
我们估算2025年第二季度，通胀将相对稳定在4.5%（年同比），第三季度将进一步下降至3.0%-3.5%（年同比）。在今年最后一个季度，我们预计通胀将在3.0%-3.5%（年同比）范围内，而最新的国家银行预测则在此期间看到通胀为4.8%（年同比）。
我们的估算与国家银行的另一个重要区别在于2025年第四季度的电价。我们不认为电费在价格上限到期后会增加，而中央银行则预计将激增0.7个百分点，加入CPI。
随着货币政策委员会（MPC）分歧加大，降息的可能性上升
国家银行行长亚当·格拉皮ński继续持鹰派立场，但CPI权重的更新和较低的电价将使下一次国家银行的通胀预期向下调整。根据我们的预测，通胀回到目标的时间应该提前——即在今年最后一个季度，而不是如3月份预测所示的2027年。货币政策委员会内部关于降息的讨论将会在未来几个月加剧，而我们的情景——在今年下半年发生降息（50-100个基点）的可能性似乎在上升。