9月份数据显示，波兰经济在第三季度的复苏出现了疲软迹象。工业因外部需求疲弱而受到影响，建筑行业受到欧盟资金缓慢吸收和高利率的打击，消费力也因实际工资下降而减弱。我们估计第三季度GDP增长为2.8%YoY，整体2024年为3%。
波兰工业复苏停滞不前，9月份工业产量同比下降0.3%，低于我们预测的0.8%和市场一致预期的+0.3%。前一个月同比下降了1.2%。季调后产量在第三季度也略微下降（约为-1.0%QoQ）。单单国内消费虽然非常强劲（我们估计第三季度约为4.0%YoY），但对于该经济部门扩张来说还不够。
月度三个月移动平均（SA）。
来源：GUS, ING。
我们认为产量疲软是暂时的。与欧盟资金相关的投资刺激逐渐增强。今年，受益者将从复苏与韧性基金（RRF）获得大约200亿兹罗提（PLN），而2025年将有约600亿兹罗提（PLN）以及更多结构性资金。这也应该刺激近年来一直很低迷的私人投资。此外，德国汽车产业在8月显示出一些复苏迹象，并在9月继续改善。
德国经济面临重大结构问题，因此我们不指望从这个方向获得实质性支持。为避免工业停滞，就像德国和捷克共和国经历的那样，国内增长因素至关重要。波兰有机会避免邻国的停滞，因为它拥有可以刺激国内需求的增长要素。除了强劲的消费外，我们预计公共投资将复苏，并通过乘数效应刺激私人投资。波兰刚开始支出欧盟资金，峰值在前方，而其他国家在这一过程中稍微领先一些。总的来说，第三季度对国内工业来说表现疲弱，但我们期待未来会有改善。
9月份建筑业产出同比下降9.0%，略低于预期（一致预期为-9.6%），紧随8月份9.6%的同比下降。
各类建筑方面均出现显著下滑：
住宅建筑（公寓和房屋）同比下降10.1%（8月份：-7.9%）。 土木工程（基础设施）下降8.9%（8月份：-10.6%）。 专业建筑活动下降7.9%（8月份：-9.8%）。
由于新财政期内欧盟凝聚基金吸收缓慢，以及“复苏与韧性设施”（RRF）资金拨款延迟，致使建筑行业陷入衰退。我们预计明年才会有所改善，因为受益者将从凝聚基金获得大约今年的两倍资金，同时RRF拨款也将大幅增加。
住宅建筑也在萎缩。前政府的房屋计划（抵押补贴）已在2023年底到期，新计划尚未在政府联盟内达成一致。房屋需求也因欧洲最高的抵押利率受阻。
企业部门的平均工资和薪金在9月份为8141兹罗提，同比增长10.3%（预期为11.1%）。与此同时，平均就业人数同比下降0.5%（符合预期），至646.2万人。 根据统计局的数据，与8月相比，企业的工作岗位减少了8,000个。
实际工资增长，%YoY
工资增长已不再像年初那样强劲，当时一直在12-13%YoY左右，但仍保持两位数增长。自2024年中期以来，通货膨胀大幅反弹，第三季度达到4.5%YoY，而第二季度为2.5%YoY。这导致实际工资增长明显放缓（从8.5%YoY降至6.0%YoY）。高昂的电费和煤气费可能会限制家庭其他支出的资源。
在我们看来，实际工资增长放缓已经在一定程度上抑制了消费增长的动力，而消费仍然是当前经济复苏的主要推动因素。就业的负面趋势也持续存在。自1月以来，企业部门的工作岗位减少了54,000个。
企业部门就业人数变化，MoM，千人。
劳动力市场仍然良好，但表明波兰经济在第三季度进入疲软期，此前在4至6月间经济增长出乎意料地强劲。
真实经济数据证实了这一观点。工业生产停滞不前，建筑活动萎缩。我们预计第三季度对零售贸易也较不利，尤其是商品方面，不过对服务需求可能仍然保持旺盛。
我们预计家庭消费增长在第三季度朝4%YoY方向放缓，相较于第二季度的4.7%YoY。我们估计第三季度GDP增速为2.8%YoY（第二季度为3.2%YoY），2024年全年达到3%。
阅读原始分析：波兰经济虽受挫但继续超越欧盟同行