随着企业利润减少，欧元区享受从容对待劳动力过剩的时代即将结束。这意味着工资增长将放缓，失业率将上升，破产情况也将增多。一个可怕的预测？实际上，我们只是在回归正常。
自2022年下半年以来，欧元区经济一直在挣扎，但其劳动力市场却持续过热。失业率保持在历史低点6.4％，而经济仅在过去两年里略有增长，这似乎有些矛盾。在“正常”情况下，劳动力压力不会如此巨大的。但现在，我们正在逐渐回归到某种正常状态。停滞不前却没有上升失业率的日子即将结束。
看看职位空缺率。虽然从历史高点下降，但仍高于疫情前水平。同时，声称劳动力短缺限制了企业增长的数量也在下降。这两件事情通常会同步发生于经济衰退时期。但是，尽管我们每个月接连收到的经济数据越来越疲软，欧元区目前并不是处于这种状态。
因此，我们认为我们正在开始过渡到更为正常的状态，明年将会开始产生更为明显的影响，失业率逐步上升，工资增长趋势明显放缓。以下是原因...
使用阿贝尔和伯南克（2005年）提出的奥肯定律，该定律利用产出和失业缺口推导出国内生产总值（GDP）与失业率之间的关系。欧洲委员会提供的数据被用来确定潜在GDP和自然失业率（NAWRU）。为了估计这种关系，使用了2000年至2019年的数据，因为疫情严重扭曲了这种关系。这导致了预期与自然失业率的偏差，将其转换为实际失业率的估计。
来源：欧洲统计局，欧洲委员会AMECO，ING研究计算
初期疫情冲击后，劳动力市场出现了两个明显的变化：工作小时减少和生产率下降。欧洲人的平均工作小时由于短时工作计划和封锁而显著减少，而且从未完全恢复。同样，每工作小时的欧洲人的生产力也未能达到疫情前已经疲软的劳动生产率增长趋势。
这两个变化的组合导致对工人的额外需求，以弥补人均工作时间减少和每小时工作生产的缺口。假定总经济产出随时间保持不变（尽管这一假设的局限性）且劳动生产率和平均工作小时继续保持疫情前的趋势，那么当前就业人数将比目前雇佣的人数少430万。
趋势基于2013年第1季度至2019年第4季度的平均生产率/平均工作时间增长率。
来源：欧洲统计局，ING研究计算
尽管导致生产力和平均工作小时缓慢增长的原因尚不清楚，但看起来这是在一个严重过热的劳动力市场发生的。企业担心失去优秀员工，因此将他们保留在低产出或较少工时的工作岗位上，以确保他们不必在过热的劳动力市场中寻找替代人选。在美国，有关保留奖金的轶事证据表明给予员工留任奖金。对于欧洲来说，目前的较少工时和较低产出就像是一种实物保留奖金。
此外，自疫情爆发以来，公共部门支出显著增加，导致（半）公共部门就业迅速增长。该部门的就业量现在比疫情前增加了约7％，而私营部门仅比2019年第四季度水平高约3％。这加剧了私营部门经历的劳动力短缺问题，并且由于（半）公共部门平均工时较少且生产率较低，它似乎通过一个构成效应对之前提到的趋势产生了影响。
来源：欧洲统计局，ING研究计算
在利润增长飙升的同时，劳动力短缺出现在通胀环境下，这使企业能够吸收提前雇佣的额外成本，因为利润增长本来就非常强劲。从这个角度看，劳动力的过剩看起来像是公司由于通胀冲击而“负担得起”的一种奢侈品。
随着通胀恢复正常化和经济放缓，利润增长再度面临压力。目前，公司的毛利润增长已从2023年初的超过10％降至目前不到1％。这与同一时期较低的职位空缺率相吻合，但就业量仍然很高。有关劳动力供应能力的担忧，也与持续且加速的人口变化有关，但是随着利润增速接近零，相比于2022年或2023年，雇佣劳动力的可负担性看起来截然不同。
来源：欧洲统计局，ING研究
尽管利润增长已降至接近零的水平，工资要求仍然很高。当看不同国家时，德国和荷兰仍然以高工资要求脱颖而出，而其他国家似乎更快地调整。从工会的角度来看，这种差异是可以理解的，因为荷兰和德国的实际工资增长还没有达到通胀冲击前的水平。
尽管利润增长已经迅速下降，而一系列负面新闻主要来自工业公司，特别是在德国，问题是将会产生什么结果。公司是否能够承受这些成本？他们是否会裁员？或者他们是否会就工资增长进行谈判？
根据员工名义报酬和季度调整后的HICP数据来计算。
来源：欧洲央行，ING研究计算
我们的预期？前述全部。随着实际工资增长接近或超过通胀冲击前水平，工会可能会更担心可能出现的失业问题。中国作为一个工业竞争对手的崛起以及关于欧洲竞争力减弱的更广泛讨论也将纳入工会和雇主所考虑的因素。因此，我们预计明年工资增长将明显放缓。另一种选择是裁员和破产增加，尽管我们并不认为这将是戏剧性的。
与此同时，各国政府开始收紧预算。尽管这种情况发生在不同速度和对就业的影响有所不同，但我们认为由于此事，（半）公共部门的就业增长将受到压力。
所有这些意味着当前的劳动力市场形势并不是一种新常态。随着高通胀和利润增长的结束作为触发因素，我们预计正常化周期将开始。事实上，我们已经看到这种情况正在发生。但是，我们预计失业率和破产情况的影响将在2025年变得更为明显，失业率将适度上升。同样，随着实际工资增长恢复到危机前水平，我们预计2025年工资增长也将下降。
阅读原始分析：『欧洲蓬勃发展的劳动力市场需要做好迎接变化的准备』